富余通白酒行业回暖？双节动销或下滑超20% 机构称本轮周期“持仓底”已现

　　市场在周末又迎来重要利好富余通，经济数据改善，工业企业利润大幅上行。

　　9月27日，国家统计局发布数据，1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%。8月份，规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%。

　　申万宏源宏观赵伟团队解读经济数据时指出，个别行业的利润修复对本月利润的拉动较大，8月，酒和饮料利润增速大幅上行（+234.8pct至226.8%），单个行业利润拉动工企利润上行7.8pct至7.6%。

　　随着“中秋-国庆”双节临近，8月酒企和酒商已经为产品动销进行布局，部分酒商反映，今年8月的产品出货量明显好转。无独有偶，龙头贵州茅台也在频频释放回暖信号：公司9月12日召开了2025年半年度业绩说明会，董事王莉表示，8月环比6、7月份，市场终端动销有所回暖，8月底以来至今终端动销环比增长显著，市场态势有望进一步向好；9月25日，贵州茅台在微信公众号发文称，9月茅台终端动销环比翻倍，同比增长20%。

　　虽然接连出现回暖信号富余通，但业界认为白酒行业仍需探底。

　　安徽、江苏、山西、四川、浙江等五省渠道商反馈中秋国庆动销下滑预期为20%-30%+区间。而茅台之所以9月动销同比增长20%，可能是因为飞天的价格大幅下跌：9月21日，飞天茅台散瓶批价已跌破前期支撑至1755元，旺季不旺信号被进一步确认，批价的持续下行反映出终端真实需求恢复不及预期。

　　民生证券研报认为，当下动销逐步走出最差时点，但仍未恢复到此前水平，预计今年中秋国庆旺季仍有双位数以上下滑、市场对此已有一定预期。

　　国泰海通訾猛团队表示，2025年中秋国庆白酒大盘动销或下滑超20%，考虑批价同比走低，销售额下滑幅度预计或大于销量。

　　分析普遍认为，今年白酒“双节”行情旺季不旺已成定局，市场关注点已转向三季报业绩是否能完全释放，从而为板块估值探明底部。

　　白酒板块底什么时候来、底之后怎么走，已成为投资者最关心的一个问题。

　　复盘此前的白酒周期，可以发现每次板块走出调整的核心都是：政策转向+经济回暖。2008年11月，四万亿刺激让股市和行业一起见底；2015年棚改货币化带动经济修复，白酒动销跟随改善；2018年10月，政策底出现，信贷和消费在次年一季度快速转暖，白酒股价也提前反弹。由此可见，白酒是典型的顺周期品种，基本面恢复要等经济改善，但股价往往先于业绩见底。

　　浙商证券研报指出，白酒指数与PPI呈现强相关性，重视8月PPI结束连续8个月下行态势的拐点信号，预计25Q3或迎业绩预期+茅台批价双触底，从而带来配置窗口；国海证券认为禁酒令纠偏后需要一定时间修复，但是行业基本面最差阶段已过，今年报表延续出清节奏，关注板块底部修复带来的配置机会。

　　华创食饮团队则指出，当前市场持仓白酒板块降至16年水平，“持仓底部”已现；同时头部酒企提升分红和回购后富余通，股东回报率对保险资金已现吸引力，加上指数权重股获ETF资金托底。本轮周期“估值底”和“持仓底”已现。

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